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三代制冷劑:供給改善+高集中度+難以替代 苦熬多年終于迎來盈利周期丨黃金眼
來源:全景財經作者:全小景2024-01-29 20:34

價格全面飆漲,三代制冷劑盈利長周期正拉開序幕。

01

三代制冷劑是現階段主流

但虧損嚴重

制冷劑是各種熱機中完成能量轉化的媒介物質,包括氟碳化合物、無機化合物、碳氫化合物等,其中后二者被統稱為“天然制冷劑”。制冷劑產品目前以氟碳化合物為主,主要用于空調等蒸汽壓縮系統。此外,制冷劑化學品也用于與制冷無關的領域,包括發泡劑、氣溶膠等。

來源:冷藏技術

含氟制冷劑是氟化工重要一支,產業鏈從螢石開始,制備氫氟酸,再制備氟化工產品。隨著氟化工產品加工深度增加,其技術門檻也越高,產品的附加值越高。

制冷劑的環境評價指標是ODP(臭氧消耗潛能值)和GWP(全球變暖潛能值),在《蒙特利爾協定書》等國際公約的推動下,全球制冷劑持續迭代,根據氫原子被鹵族元素的取代情況,目前可分為四類:氯氟烴(CFCs,一代)、含氫氯氟烴(HCFCs,二代)、氫氟烴(HFCs,三代)和含氟烯烴(HFOs,四代)。

來源:永和股份招股說明書

制冷劑更新迭代,當前三代制冷劑是現階段主流應用產品。

自19世紀30年代開始,氟利昂制冷設備開始商業化并進入家用領域,主流制冷劑的轉向含氟類產品,而伴隨制冷行業的發展,氟利昂帶來的危害逐步體現,含氟制冷劑開始進入迭代狀態,按照化學成分的不同可以將常用的含氟制冷劑劃分為四代,其中以R11和R12為代表的第一代制冷劑已經被淘汰,二代制冷劑的主要應用場景已經逐步轉向為非制冷領域,少量的產品用于售后市場銷售或者混配使用;目前制冷設備主要以三代氫氟烴類制冷劑為主,而四代氫氟烯烴類制冷劑目前仍在起步階段,部分領域已經開始使用,但還未形成大面積推廣。

此前《基加利修正案》將第三代制冷劑納入管控目錄,并且規定:對于發展中國家(含中國),2024年凍結HFCs的消費和生產于基線值,2029年削減10%,2035年削減30%,2040年削減50%,2045年削減80%。目前,中國正處于第二代制冷劑快速淘汰,第三代制冷劑基準用量即將凍結的階段。

由于根據《基加利修正案》,2020-2022的產銷情況決定未來HFCs生產基準線,制冷劑企業為了取得更多的HFCs配額,在2020年前實現產能擴張,搶奪市場份額,但下游尚未進行大規模的應用轉換,導致第三代制冷劑盈利能力差。主流品種R32在2020-2022年的開工率處于較低水平,分別為38%、48%和51%,價差在2021-2022多數時間甚至處于負值,虧損嚴重。

02?

催化事件不斷

周期轉機顯現

2023年,行業配額鎖定后,行業的開工逐步回歸正常的市場調節狀態,進入2023年,三代制冷劑R32和R134a的產品價差迅速回升,行業供給出現下行,上半年由于2022年一季度低基數的影響,三代制冷劑的產量累計同比正向變化,但度過正常的行業需求旺季后,整體的產量開始出現持續下行,2023年三代制冷劑R32、R125和R134a的產量同比下降5%、5%和6%,行業的供給逐步回歸理性。

來源:百川資訊

2023年四季度以來,下游需求景氣度回升,制冷劑開始明顯調整自身的產品供給,上游資源端價格進行回調,但制冷劑價格通過供給收縮,價格獲得提升。

三代制冷劑價格元旦后再次提升(元/噸) 來源:百川資訊

2024開年,生態環境部公示2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況??傆嬒掳l2024年三代制冷劑生產配額總量(不含三氟甲烷)74.56萬噸,其中內用生產配額總量(不含三氟甲烷)34.00萬噸。

按品種來看,不考慮巨化股份收購飛源化工,R32生產配額前三分別是巨化股份(83459噸)、東岳集團(47255噸)、三美股份(27779噸),CR3達到66.16%;R134a生產配額前三分別為巨化股份(60624噸)、中化藍天(59614噸)、三美股份(51506噸),CR3達到79.63%;R125生產配額前三分別是巨化股份(50055噸)、三美股份(31498噸)、中化藍天(27741噸),CR3達到65.97%。主流三代制冷劑品種生產企業集中度較高,競爭格局優化,有望推動行業景氣度進一步提升。

根據百川盈孚數據,截至2024年1月12日,產品端,R32、R134a、R125價格分別為19500、29500、31000元/噸,日漲幅分別達到6.85%、3.51%、5.08%,周漲幅分別為11.43%、5.36%、9.73%,月漲幅分別為16.42%、7.27%、12.73%,較2023年同期漲幅分別達到44.44%、25.53%、6.90%。

同時在成本端,螢石97濕粉、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯價格分別為3383、2551、2245、5050元/噸,周漲幅分別為-0.88%、1.39%、0.00%、-1.40%,月漲幅分別為-4.46%、0.31%、-9.97%、-10.89%,較2023年同期漲幅分別為7.26%、-1.96%、-25.74%、-36.13%,除螢石外,三代制冷劑成本端較2023年初下行明顯,螢石價格近期也出現下行趨勢,三代制冷劑產品價差持續得到修復。

03?

長盈利周期邏輯已成型

首先從需求端來看,全球制冷劑需求穩步提升,亞太占據近半壁江山。

根據Mordor Intelligence,預計全球2023年制冷劑市場需求量為197萬噸,到2028年增長到223萬噸,年復合增速為2.5%,預計全球2023年制冷劑市場空間為66億美元,到2028年增長為90億美元,年復合增速為6.4%。目前亞太地區主導著全球制冷劑市場,其中中國是全球最大的HFCs生產、消費和出口國。

其中空調是制冷劑下游主要需求來源,近年厄爾尼諾氣候現象使全球多地出現夏季高溫天氣,中國空調月度出口量和產能增長。根據機構測算,預計23-25年,國內氟制冷劑需求量將穩步提升。

加之行業配額確定,國內供需格局翻轉。

制冷劑是典型的政策驅動型行業,供給端雖然名義產能明顯過剩,但實際供給受到政策配額限制。此次的配額政策在進行配額鎖定階段,進行了一定的管控,雖然沒有進入配額削減期,但對于供給端形成了一定的限制,但也預留了一定的余地,整體看三代制冷劑進入配額管控的第一階段(2024年-2028年HFCs生產和使用控制在基線值以下),行業的供需結構已經發展了明顯轉變,后續還將進一步跟隨政策變化逐步進入削減階段。

從結構上看,新的配額政策不僅確定2024年的整體配額,更是針對內用配額進行了約定,國內整體三代制冷劑的內用配額占比不足一半,預估國內市場將呈現出明顯供需改善的情況,具有價格和利潤的改善空間。

并且,連續三年低迷的制冷劑行業,不僅具有利潤修復的訴求,修復彈性也非常大。

在配額基準期內,制冷劑生產企業連續3年,通過低價、低利潤甚至是負利潤來搶占更多的市場份額,導致企業連續三年制冷劑業務承擔了巨大的利潤壓力。由于制冷劑占空調的成本低,家用空調制冷劑約1KG/臺,制冷劑漲價1萬/噸,對應一臺空調成本增加約10元,產業鏈傳導難度較低。

專業機構測算,以R32為例,當下產品價格1.4萬元/噸,單噸成本1.3萬元/噸,假設銷售20萬噸,則對應的利潤是0.03億元,如果價格上漲10%,利潤將大幅提升到1.98億元,增長65倍。

此外,由于四代制冷劑仍然具有專利限制,價格持續位于高位,難以形成有效替代,三代制冷劑仍將長期占據主流市場。

以往的制冷劑更新迭代過程中,新的制冷劑已經形成了產業基礎,在供給受限或者價格大幅提升過程中,會逐步形成產品替代;但三代制冷劑主要由國內生產企業占據主流供應地位,具有資源、產業鏈、市場等多重優勢,海外企業已經戰略性轉移,轉而通過專利布局四代制冷劑獲得高盈利空間,相比之下四代制冷劑的價格是現階段的三代制冷劑的4倍以上,且產能相對有限,難以形成規?;漠a品替代。

不管是四代還是其他非氟碳類制冷劑,因價格、安全、性能等問題均較難取代三代制冷劑,預計在較長時間內三代制冷劑將保持高景氣。

04

相關受益企業有哪些?

酸級螢石精粉是氟化工行業重要原材料,金石資源便是國內螢石行業中資源儲量、開采及加工規模遙遙領先的行業龍頭企業。金石資源近年來螢石保有資源儲量持續穩定在2,700萬噸左右,對應礦物量約1,300萬噸。

在2021年,金石資源就初步形成了“資源-氟化工-新能源”三大板塊的戰略定位。隨著氟化工產業鏈打造完善,公司資源將得到利用最大化,使得成本壓縮,氟化工產品附加值更高,有望在此次三代制冷劑盈利周期中受益。

巨化股份是國內領先的氟化工、氯堿化工綜合配套的氟化工制造業基地,三代制冷劑產能領先。根據公司2022年年報,全年實現營業收入214.89億元,首次突破200億元,同比增長19.48%;實現歸母凈利潤23.81億元,同比增長114.66%。

三美股份是氟化工領軍企業,主要從事氟碳化學品和無機氟產品的研發、生產和銷售,其制冷劑占其業務比重最高,2022年氟制冷劑占營收比重為77%。公司氟碳化學品主要包括氟制冷劑和氟發泡劑,其中氟制冷劑主要包括HFCs制冷劑和HCFCs制冷劑,主要用于家庭和工商業空調系統以及冰箱、汽車等設備制冷系統。

同時,無水氟化氫是氟制冷劑的重要原料,占氟制冷劑的生產成本約30%,公司擁有13.1萬噸無水氟化氫的產能,能夠自供滿足自身產業鏈生產經營的需要,建立原材料成本優勢。

永和股份則進行了氟化工產業鏈一體化布局,公司專注于含氟化學品的研發、生產和銷售,經過多年發展已形成從螢石礦、氫氟酸、甲烷氯化物、氟碳化學品到含氟高分子材料的完整產業鏈。制冷劑方面,公司自主品牌“冰龍”牌制冷劑在售后市場中的聲譽和出貨量方面均排名前列。

此外還有氟硅材料龍頭東岳集團,公司擁有亞洲規模最大的氟硅材料生產基地。

責任編輯: 高蕊琦
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